陌陌2019年Q1财报解读：业绩超预期，监管逆风下未来将走向何方？

?近日陌陌发布了2019年Q1财报，财报显示营收继续保持上涨趋势，用户数量也保持上涨，由于一季度业绩超预期，陌陌继盘前大涨之后，开盘继续保持向上势头，截至发稿，陌陌涨幅已超过11%。

虽然财报营收数据向好，但值得注意的是其增长速度正在逐步下降，这或许意味着陌陌的用户数量即将达到天花板，对陌陌来说将是未来营收增长的一大挑战，如何跳出土豪陷阱，增长尾部用户将是陌陌未来增长的关键所在。另外，前不久有关部门对陌陌和旗下应用探探的限制也来说也是一大问题，如何整改平台符合规定将是未来一段时间的核心目标。探探的上架仍然遥遥无期，虽然陌陌对探探的期望非常大，但对探探的经营战略却使得探探的质量下降。色情，博彩，微商泛滥。如何提高平台质量将是陌陌面临的长期问题。

虽然陌陌遭遇沽空机构多次做空，但不可否认的是，陌陌的核心——陌生人社交在中国仍有很大的发展空间，由于中国文化的限制，中国单身年轻人对于陌生人社交的渴望大多依赖线上，这一痛点将是陌陌成长的核心所在。而纵观陌陌近年来财务数据，陌陌对直播业务的依赖正在降低，VAS业务正在逐步成长，这或许标志着陌陌的营收结构正在逐步完善。

营收利润继续保持增长，三大业务同步发展

根据陌陌2019年Q1财报数据显示，第一季度总营收为37.23亿元人民币（约5.547亿美元），高于市场预期的27.64亿元人民币，同比增长35%。从营收的高速增长中我们可以看出，尽管2019第一季度年对于互联网公司来说并不算友好，但陌陌的业务发展依然迅速，尽管随着熊猫直播的倒闭，直播风口逐渐过去，但陌陌的直播业务依然坚挺。

从营收结构来看，陌陌营收主要分为三个部分，首先是直播业务，根据财报数据，一季度，陌陌直播服务营收26.894亿元，较去年同期的23.601亿元增长14%。增长的主要原因是直播服务付费用户的增长。直播业务作为陌陌最重要的业务，自从出现便成为了陌陌的主要营收业务，成为了陌陌2018年崛起的关键。虽然整个行业正在唱衰直播业务，但陌陌的直播业务已经成型，未来一段时间内还将继续为陌陌贡献巨额营收。

第二部分是增值服务，也就是所谓的VAS服务，主要包括会员订阅服务和虚拟礼物服务，目前会员订阅服务的价格为298元一年，虚拟礼物价格则各有不同。2019年第一季度增值服务实现营收9.038亿元，同比增长285%。很显然除了直播业务以外，增值业务将是陌陌营收的关键，而且，增值业务的营收将有利于降低平台对于直播业务的依赖，实现陌陌业务的多元化。

第三部分包括移动通讯服务和游戏服务，2018年第四季度移动营销营收为8070万元，移动游戏营收为3900万元。两者占比较低，并非陌陌的核心业务，未来的发展潜力和增长也极其有限。

监管之下陌陌整改灰色产业链，直播用户增长遭遇天花板

对于主导陌生人社交的陌陌来说，监管一直是悬挂在头顶的达摩克里斯之剑，一旦出现诸如色情，诈骗，赌博等问题，将对平台造成毁灭性冲击。前不久探探的下架就说明了这一点，未来陌陌势必将加强对于色情等方面的监察。除此之外，陌陌还面临着直播用户增长危机，随着陌陌用户数量的增长，未来增速将持续下降，用户增长已经触及天花板。

（1） 有关部门监管越来越严重，陌陌调整运营模式

根据财报显示，从利润来看，非GAAP下，归属于陌陌的净利润略微增长至9.103亿元，在GAAP下，归属于陌陌的净利润为2.89亿元，去年同期净利润为8. 25亿元，同比暴跌185%，对此陌陌解释是由于高额的股权费用，但不能否认的是，监管趋严也是其中不能忽视的原因之一，至此陌陌连续十六个季度的盈利就此终止。

关于陌陌、探探上面的色情信息，可谓是屡禁不止。不仅如此，因为陌陌、探探受骗的人群也越来越多，不少网友在两个平台的交友过程中经常遭遇"仙人跳"，诈骗，偷窃，钓鱼层出不穷。著名的东南亚"杀猪"就曾经轰动一时。为此，陌陌和探探在有关部门的监管下不得不做出了调整。

5月10日晚间，探探、陌陌发布公告称，软件中类似"朋友圈"功能的社区、动态、朋友圈功能，将暂停更新一个月。而探探更是直接下架，至今在应用市场上已经无法找到探探，但依然可以在网络上下载。

调整对于陌陌和探探来说，并不仅仅意味着失去一时用户的增长，更重要的是对核心运营模式的打击，对于主打陌生人交友的两者来说，色情边缘可谓是两者吸引用户的一大优势，虽然陌陌一再想摘掉约炮神器的标签，但实际上若是完全脱离色情信息渲染，未来用户的增长和现有用户的留存都将是问题。

（2） 平台质量下降严重，灰色产业链成陌陌顽疾

陌陌大手笔收购探探后，对探探可谓是期望甚高，在此前陌陌2018年财报电话会议中，唐岩就曾表示，"无论在用户规模还是收入方面，探探仍然蕴藏着巨大的潜力有待释放。我们的目标是：在未来两到三年，把探探打造成公司新的增长引擎。"

但从最新财报来看，探探显然没有撑起陌陌的野心，财报数据显示，2019年第一季度探探的运营亏损为6.046亿元（约9010万美元）。不按照美国通用会计准则计量，2019年第一季度探探的运营亏损为7710万元（约1150万美元）。

陌陌在收购探探之后对其进行了较大改动，如果说探探曾经的运营方针是克制，那么陌陌改造后探探的运营方针就变成了放纵，曾经探探的滑动有数量限制，配对后才可聊天。但如今探探的滑动数量限制取消，对于单方面的喜欢则可以通过开通服务获得，目前一个月价格为48元，这个价格已经超过了市场上的一般vip价格。以前探探为了保护女性用户，防止骚扰限制严重，但如今这些限定大多数已经消失。由此带来的变化就是探探女性用户的下降，实际上，陌陌的女性用户也在下降，这标志着平台的质量正在下降。

除此之外，陌陌、探探背后还有着顽固的灰色产业链，除了上文提到的线上线下诈骗钓鱼以外，还存在其他问题。据外媒报道，知名沽空机构大会Kase Short-Selling Conference上，投资咨询公司J Capital警告称，中国视频直播平台陌陌可能存在"循环营收"的问题。这种循环营收可能涉及陌陌公司的洗钱业务，并可能影响了陌陌40%左右的营收，一旦推理证实，陌陌的营收和利润可能将大打折扣。

（3） 直播用户增长遭遇天花板，未来营收可能遭遇瓶颈

据财报数据显示，陌陌2019年第一季度营收成本为人民币33.49亿元，同比增长83％。主要归因于探探创始团队期权费用与人员扩张、直播服务相关机构的收益分享增加、营销及推广开支增加、收购相关无形资产的摊销费用增加。

与此同时，陌陌的运营成本也正在不断攀升，根据财报数据显示，销售和营销成本为人民币6.24亿元（合9296万美元），而去年同期仅为2.82亿元人民币。

尽管投入了大量的资金，但获客成本攀升仍旧是不争的事实。

在用户数据方面，财报显示截至到2019年3月为止，陌陌应用上每月活跃用户为1.144亿，略去年同期为1.033亿。直播服务和增值服务的付费用户数量（不包括重叠部分）为1400万，其中包括了探探的500万付费用户，去年同期为810万。值得注意的是，虽然陌陌月度活跃用户一直保持着增长态势，但其用户增长正在逐渐放缓。

据信义资本分析，直播行业营收＝直播用户总数×打赏付费率×平均每个付费用户打赏金额。中国用户群体天花板大概在1.03~1.37亿区间，而目前陌陌的用户数量已经达到了1.133亿元，可见未来用户的增长将逐步放缓，而根据公式计算，未来的直播营收也将遭遇瓶颈，这对高度依赖直播收入的陌陌来说将是一大挑战。

陌生人社交刚需仍在，VAS业务强势崛起

陌陌的主要战场仍是中国，而中国民众因为传统文化等原因在陌生人社交方面较为克制，不仅如此，中国目前的单身年轻人基本都在异地，因此在社交方面天然缺乏，对于陌生人社交的渴望也更重。因此主打陌生人社交的陌陌依然有巨大的市场，毕竟社交是刚需，若是陌陌能够调整内部业务，积极打击涉黄，诈骗等，形成良好的社交氛围，将会有利于平台的良好发展。

另外，从营收结构中，纵观近年来陌陌的发展可以看到VAS业务正在高速发展，2018年四个季度的增速分别是62%，124%，221%，272%。可见业务发展迅速，而且VAS的收入比重也在提高，2018年第四季度的占比也提升至18.79%。未来VAS业务的比重将继续逐步提高，这对陌陌来说体现了用户对于平台的支持和信任，对比高度依赖头部直播博主的直播业务而言，这部分业务很明显更加稳定。

陌陌还宣称未来将加大对于腰部用户的投入和开发，直播行业对于土豪的依赖极大，若是陌陌能够成功开发出腰部用户，增加一般用户的付费意愿，将有利于平台的良性发展，降低土豪玩家可能离开造成的营收风险。

综上所述，陌陌的营收和盈利状况良好，若是没有其他风险存在，未来营收和盈利也将保持增长。虽然陌陌的用户增长可能遭遇天花板，但若是成功开发腰部用户将有利于平台的发展。另外，陌陌、探探平台的面临的监管问题，涉黄，诈骗问题依然很严重，需要平台花费极大力气解决，想要实现长远发展，合规性将是陌陌、探探发展的核心。

本文来源：美股研究社（公众号：meigushe）http://www.meigushe.com——旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股，对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们

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